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金融:财政存款释放派生作用提前 流动性并未真正改善

发布时间:2019-10-09 15:11:02 编辑:笔名

金融:财政存款释放派生作用提前 流动性并未真正改善 2012-01-09 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事项:

中国人民银行公布2011年12月份金融统计数据,主要包括:

人民币贷款余额同比增长15.8%,分别比上月末和上年同期高0.2和低4.1个百分点。当月人民币贷款增加6405亿元,同比多增182 亿元。

人民币存款余额同比增长1 .5%,分别比上月末和上年同期高0.4和低6.7个百分点。当月人民币存款增加1.4 万亿元,同比多增4462亿元。

M2余额同比增长1 .6%,M1余额同比增长7.9%,M0余额同比增长1 .8%,均比上月有所回升。

评论:

信贷结构调整延续:对公短期贷款突增,中长期贷款及居民户贷款稳中趋降12月新增人民币贷款总量环比回升,有媒体报导12月最后几天存款出现大幅增长,这缓解了目前紧张的存贷比约束,是贷款增速提高的主要原因。这样全年信贷投放达到7.47万亿元,恰好落在央行合意的额度内。

对公短期贷款新增 566亿,环比大幅上升,中长期及居民户贷款则保持稳中趋降,显示了银行的贷款结构调整在延续,未来更多小微债券的发行将继续支持短期品种的投放,加大这一调整趋势。

在贷款定价方面,我们预计在2012年随着CPI和债券市场利率的回落,银行贷款定价能力将趋于下降,贷款利率也会逐季降低,息差将于一季度见顶。

财政存款释放带来的货币派生早于之前,M2增速显著反弹,部分透支2012年初货币扩张空间,M1显示流动性还将紧张12月总存款新增1.4 万亿,环比大幅反弹,显示了月末存款余额较强的波动性。其中居民户存款增长1.6万亿,居民户存款年末突增与往年波动规律基本一致,其主要原因是年末企业单位发放奖金,但此次的波幅明显偏大,可能是由于部分理财产品资金受监管要求而回表所导致。

根据测算,12月非金融企业存款亦大幅增长8000亿,并未出现正常年份那样中等幅度下降,其主要原因是由于今年末财政存款的下发和支付力度较大,加上国库现金招标金额扩大,财政存款释放带来的货币派生的时间有所提前,之前年份都是到1月才出现货币的派生,而在2011年提前到了12月,这直接拉高了企业存款,但这也会使1月后财政存款释放的派生空间大幅减少。

M2同比增速上升更多,单月增长了2.6万亿,暗示金融机构存款也现出了大幅的增长。我们大概判断在12月有近7000亿财政存款释放带来货币派生,提前派生自然会削弱2012年初货币的扩张空间,2012年1月初央行未如市场预期的那样下调准备金率,而外汇占款仍有可能下降,加上财政存款的效应提前释放,这会影响2012年初的货币信贷的投入。

而且我们注意到:虽然在12月M2增长较快,但M1增速基本保持在11月的水平,显示流动性并没有真正改善。

存款增长压力并未真正缓解但板块估值已在底部,维持行业“谨慎推荐”货币信贷数据显示12月银行业存款压力有所缓解,但主要是受一次性因素所推动,存款增长压力和存贷比对贷款投放的约束仍在延续并未真正解除。我们预期明年即使贷款投放达到8万亿,社会流动性仍将较为紧张,受资本和存款两大约束下原有增长模式将受到很大挑战,对银行而言,尽管不良率将会有所抬头,但由于目前的动态PB估值已经接近于净资产,实际上已足以反映经济周期风险,而且紧张的流动性会带来低估值板块的相对收益,我们维持板块“谨慎推荐”评级。

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